該案例由Patrick Haggerty撰寫，他是一家行政薪酬咨詢公司，即James F. Reda Associates有限責(zé)任公司的負(fù)責(zé)人。作為獨(dú)立的管理層和董事會(huì)的顧問，該公司幫助企業(yè)設(shè)計(jì)和執(zhí)行行政薪酬計(jì)劃。該公司在利用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)公告第123條（2004修改版），即以股票為基礎(chǔ)的報(bào)酬支付（FAS 123（R））及其相關(guān)解釋進(jìn)行長期激勵(lì)評(píng)估方面非常專業(yè)。通過與Johnathan Mun博士合作并使用他的期權(quán)估價(jià)軟件包，James F. Reda Associates有限責(zé)任公司幫助客戶確定和理解選擇替代長期激勵(lì)計(jì)劃對(duì)薪酬費(fèi)用的影響。

該案例是基于一個(gè)實(shí)際項(xiàng)目，但是考慮到專利信息保護(hù)，我們使用虛構(gòu)的名字，叫做Boris制造有限公司（Boris）。該案例是關(guān)于Boris對(duì)替代長期激勵(lì)（LTI）計(jì)劃設(shè)計(jì)進(jìn)行評(píng)估并確定新財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)所要求的用于支出的公允價(jià)值。管理層和薪酬委員會(huì)可以通過以下步驟共同對(duì)各種可用的LTI方案的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行評(píng)估。這些步驟包括：

• 回顧過去對(duì)員工LTI獎(jiǎng)勵(lì)。
• 檢查公司的LTI計(jì)劃。
• 進(jìn)行市場調(diào)查。
• 對(duì)每種可用LTI方法的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行評(píng)估。

最終，Boris決定實(shí)行限制性股票激勵(lì)，且只有在達(dá)到一定的股東收益目標(biāo)時(shí)才能得到該獎(jiǎng)勵(lì)。由于業(yè)績條件是股東總收益，可以用期權(quán)定價(jià)模型來確定障礙期權(quán)的公允價(jià)值，在這種期權(quán)中只有超過了預(yù)定的限制上限才能授予股票。簡單的Black-Scholes不是用來為這些期權(quán)定價(jià)的。相反，蒙特卡羅法和二叉樹模型，如Mun博士的Real Options Super Lattice Solver和Risk Simulator^®軟件最合適，因?yàn)檫@兩個(gè)軟件包含了必要的輸入因素。美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公報(bào)第123號(hào)（FAS 123（R））將Boris限制性股票激勵(lì)的授予條件成為“市場條件”，意思是它與股價(jià)是相聯(lián)系的。這個(gè)特性很重要，因?yàn)槿绻鸅oris計(jì)劃設(shè)計(jì)中的授予標(biāo)準(zhǔn)與股價(jià)無關(guān)（例如，每股收益或每股盈利，以及沒有扣除利息、稅收、折舊和攤銷之前的盈利，或者EBITDA），就不能將業(yè)績條件計(jì)入激勵(lì)公允價(jià)值中（FAS 123（R）將這種業(yè)績度量成為“業(yè)績條件”）。

背景

Boris制造有限公司是一家公開上市的10億美元規(guī)模的化工產(chǎn)品制造商。該公司有2000個(gè)員工，其中大約有200位管理和行政人員。Boris的薪酬委員會(huì)負(fù)責(zé)確定高管薪酬水平和所有員工的LTI激勵(lì)。薪酬委員會(huì)對(duì)同行公司的薪酬措施進(jìn)行了評(píng)估并決定LTI應(yīng)該是總薪酬中一個(gè)顯著而又重要的部分。因此，該公司對(duì)管理層和行政人員實(shí)施了LTIs激勵(lì)。歷史上，Boris對(duì)員工實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)是因?yàn)樵贔AS 123（R）之前該項(xiàng)費(fèi)用為零——在以往的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，如果在授權(quán)日已知股票數(shù)量，那么平價(jià)期權(quán)狀態(tài)下的薪酬費(fèi)用為零。

Boris的股票期權(quán)激勵(lì)沒有如薪酬委員會(huì)預(yù)期的那樣為股東提供獎(jiǎng)勵(lì)或沒有與股東聯(lián)系起來。在過去四年中，Boris股價(jià)相對(duì)不穩(wěn)定且總體上有些降低。Boris提供給員工的大概一半的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)高于股票現(xiàn)價(jià)或者說處于貼水狀態(tài)。再者，公司由于股價(jià)不斷下跌而持續(xù)提供股票期權(quán)激勵(lì)。結(jié)果是，公司多出了無價(jià)值的股票，員工與股東聯(lián)系極少，他們的股票池中也只剩很少的股票。下面就會(huì)講到，薪酬委員會(huì)決定進(jìn)行一項(xiàng)研究對(duì)這些問題進(jìn)行評(píng)估。

薪酬委員會(huì)的流程

薪酬委員會(huì)采取了以下步驟對(duì)LTI設(shè)計(jì)進(jìn)行了研究：

1．回顧歷史LTI激勵(lì)

目的：了解員工在過去的獎(jiǎng)勵(lì)類型，現(xiàn)時(shí)公允價(jià)值獎(jiǎng)勵(lì)及其他任何情況下得到了什么。

結(jié)果：在過去三年中，Boris每年獎(jiǎng)勵(lì)員工大約900000股的期權(quán)（三年共2700000）。不幸的是，大概有一半期權(quán)貼水，只有很少數(shù)員工可以行權(quán)并將股票賣掉獲得收入。

2．檢查公司長期激勵(lì)計(jì)劃

目的：了解經(jīng)股東核準(zhǔn)的LTI計(jì)劃中的各種LTI形式以及多少股份可以用來進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

結(jié)果：Boris的LTI計(jì)劃很靈活，允許任何類型的LTI形式，包括：

• 非法定股票期權(quán)（NQSO）。
• 激勵(lì)股票期權(quán)（ISO）。
• 股票結(jié)算的股票增值權(quán)（股票SAR）。
• 限制性股票和限制性股票單位（RSU）。
• 業(yè)績股和業(yè)績單位。

由于過去三年股票期權(quán)授予超過預(yù)期，未來公司將只有500000股可供授予?？雌饋鞡oris將需要在明年求助于股東，因?yàn)樗麄兿敫斆鞯貞?yīng)用剩下的股份。

3．進(jìn)行市場研究

目的：確定有競爭力的LTI激勵(lì)、成本和LTI設(shè)計(jì)措施（退休金保留權(quán)、業(yè)績衡量、中止條款及持有期）。

結(jié)果：根據(jù)對(duì)行業(yè)競爭者的分析，公司以往確定的股票期權(quán)激勵(lì)高于市場水平——以個(gè)人立場、資金懸置和成本為基礎(chǔ)。此外，公司還確定許多同行公司提供的是全價(jià)值股票（例如限制性股票和業(yè)績股），而不是股票期權(quán)。在把業(yè)績作為條件進(jìn)行全股票激勵(lì)的同行公司中，最常見的業(yè)績條件是股東總收益，每股盈利和EBITDA。

4．對(duì)每種LTI激勵(lì)形式的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了評(píng)估，表1.1總結(jié)了薪酬委員會(huì)的這些結(jié)論。

表1.1 薪酬委員會(huì)的結(jié)論

薪酬委員會(huì)決策

薪酬委員會(huì)決定實(shí)施限制性股票激勵(lì)，且達(dá)到預(yù)定的股東總收益目標(biāo)才能授予。影響薪酬委員會(huì)選擇該LTI計(jì)劃的主要因素包括：

• 懸置資金及利用率的下降。
• 與股東更好的聯(lián)系。
• 達(dá)到可接受的最低業(yè)績才能支付。
• 制造股權(quán)，因?yàn)樾姓藛T行權(quán)時(shí)不必賣股票。

設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)包括：

在選擇6%作為TSR目標(biāo)之前，薪酬委員會(huì)研究了Boris的歷史TSR。根據(jù)研究，Boris過去三年平均年收益率為5.2%，利用這個(gè)數(shù)字和波動(dòng)性估計(jì)，我們可以計(jì)算出未來的預(yù)期收益分布（見圖1.1）。委員會(huì)參考這些定下了TSR目標(biāo)及TSR表現(xiàn)的預(yù)期范圍：

圖1.1 預(yù)期收益分布

薪酬委員會(huì)考慮并分析了以下替代計(jì)劃設(shè)計(jì)，但最終沒有采納。每項(xiàng)替代方案都會(huì)產(chǎn)生不同的公允價(jià)值計(jì)算。

• 將執(zhí)行期限從3年提到到5年。
• 股票授予以同行業(yè)公司的TSR表現(xiàn)而不是預(yù)定目標(biāo)為基礎(chǔ)。
• 獎(jiǎng)勵(lì)業(yè)績股而不是限制性股票（注：這種變化不改變對(duì)公允價(jià)值的影響但會(huì)影響到他們授予的股票數(shù)量）。

薪酬委員會(huì)規(guī)定

利用FAS123（R）手冊(cè)，Boris薪酬委員會(huì)確定了限制性股票的公允價(jià)值以確認(rèn)費(fèi)用。該獎(jiǎng)勵(lì)形成的薪酬成本等于公允價(jià)值乘以授予股票數(shù)量。在FAS123的預(yù)測披露規(guī)則下，限制性股票和股票期權(quán)的公允價(jià)值決定過程是相似的。然而，簡單的Blacks-Scholes模型不能用來決定帶有TSR目標(biāo)的獎(jiǎng)勵(lì)的公允價(jià)值。相反，必須使用蒙特卡羅模擬與二叉樹模型，其輸入將在后面詳。蒙特卡羅模擬與二項(xiàng)式模型的結(jié)合比其他封閉式期權(quán)定價(jià)模型更合適，因?yàn)樵摲治鼍哂幸粋€(gè)與清算結(jié)構(gòu)相聯(lián)系的界限（也就是TSR目標(biāo)），這意味著只有二叉樹才能用作障礙期權(quán)建模。此外，Boris的TSR超過這些目標(biāo)的可能性很不確定，那么我們需要進(jìn)行蒙特卡羅模擬以得到其期望值。因此，我們結(jié)合使用Risk Simulator^®的蒙特卡羅模擬功能、Employee Stock Option Valuation及Real Option SLS軟件進(jìn)行計(jì)算。更多關(guān)于運(yùn)行SLS軟件的細(xì)節(jié)參見實(shí)物期權(quán)分析的章節(jié)，或者參照本書作者的Real Option Analysis，Second Edition (Wiley Finance，2005)。以下是模型中用到的假設(shè)：

• 授權(quán)日。該假設(shè)決定了授權(quán)日股價(jià)和利率假設(shè)。
• 授權(quán)日股價(jià)。等于授權(quán)日的股票收盤價(jià)，在該例中為$20.00。
• 購買價(jià)。限制性股票激勵(lì)中為。
• 波動(dòng)性。根據(jù)歷史股價(jià)計(jì)算得來，該例中為30%。FAS 123（R）和證券交易委員會(huì)的職工會(huì)計(jì)公告第107號(hào)提供了確定該假設(shè)的重要指導(dǎo)。
• 合同期限。等于執(zhí)行期限，該例中為3年。
• 股息收益。根據(jù)Boris歷史股息收益計(jì)算得來，該例中為1%。

• 利率。以授權(quán)日與合同期限相同的美國國庫券利率為基礎(chǔ)。例如，我們使用4%的利率。
• TSR目標(biāo)。根據(jù)公司過去三年5.2%的年平均收益率，Boris薪酬委員會(huì)設(shè)定了6%的目標(biāo)。
• TSR預(yù)期實(shí)現(xiàn)范圍。設(shè)置了決定實(shí)現(xiàn)TSR目標(biāo)可能性的參數(shù)。委員會(huì)認(rèn)為假設(shè)0%的最低TSR預(yù)期和9%的跨度會(huì)比較合理。
• 設(shè)置了參與者的預(yù)計(jì)行權(quán)價(jià)。該假設(shè)設(shè)置為10000，這個(gè)是一個(gè)不可能達(dá)到的值。在該激勵(lì)計(jì)劃是股票期權(quán)的情況下，如果員工行權(quán)行為表明了較低的水平，那么可以使用該假設(shè)。

使用的蒙特卡羅模擬和Real Options SLS軟件得到的結(jié)果公允價(jià)值為$10.27（圖1.2）。Real Options SLS軟件用來獲取限制性股票的公平市價(jià)而Risk Simulator^®軟件則用來模擬TSR可能值。這樣，如果Boris獎(jiǎng)勵(lì)員工400000股限制性股票，薪酬成本等于400000× $10.27=$4108000，該值在三年執(zhí)行期內(nèi)將會(huì)增長。如果不使用蒙特卡羅模擬模型，Boris將被要求使用授權(quán)日股價(jià)即$20，此時(shí)結(jié)果為400000×$20=$8000000。因此，通過應(yīng)用正確的方法和正確的LTI設(shè)計(jì)，Boris能夠削減成本50%。

結(jié)論

通過推測特定變化對(duì)公允價(jià)值的影響，蒙特卡羅模擬可以用來幫助設(shè)計(jì)LTI激勵(lì)計(jì)劃，并且可以決定FAS 123R下的LTI獎(jiǎng)勵(lì)的公允價(jià)值。如果不使用這種復(fù)雜的方法，我們永遠(yuǎn)不會(huì)計(jì)算出爭取的公允價(jià)值，也不會(huì)做出實(shí)施正確LTI的決策。此外，這里描述的這種方法還可以用于其他很多用途，比如與市場指數(shù)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）、公司業(yè)績（例如，我們可以使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、如凈利率、毛利率、EBITDA以及其他）或一些商品價(jià)格掛鉤的LTI設(shè)計(jì)和基于股票的薪酬。關(guān)于FAS 123R和Employee Stock Valuation軟件技術(shù)和應(yīng)用方面的更多細(xì)節(jié)，請(qǐng)參見Valuing Employee Stock Options（Under 2004 FAS 123）（Wiley Finance，2004）。

圖1.2 蒙特卡羅模擬和SLS分析