2017進(jìn)入下半年，教育行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)哪些新的展望呢?i-EDU投資人俱樂(lè)部獨(dú)家采訪國(guó)金證券首席分析師吳勁草，他認(rèn)為，未來(lái)，隨著新民辦教育促進(jìn)法的推行，A股教育公司的IPO進(jìn)程將加快，估值也會(huì)趨向平穩(wěn)。教育行業(yè)也將在A股逐漸純化，實(shí)現(xiàn)板塊效應(yīng)。
回顧2017年上半年教育板塊表現(xiàn)
從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，2017上半年，教育行業(yè)整體調(diào)整比較大，下跌16.2%，跑輸各主要指數(shù)。但也有不少教育類上市公司表現(xiàn)亮眼，如：好未來(lái)、新東方半年漲幅分別為：67.4%、75.1%;睿見教育、宇華教育、楓葉教育上漲分別為：62.0%、31.0%、26.7%。
從A股并購(gòu)及一級(jí)市場(chǎng)投融資情況來(lái)看，今年上半年A股上市公司共有22起并購(gòu)事件，其中最終完成6起，大多公司并購(gòu)方式仍以現(xiàn)金收購(gòu)的形式;上半年，一級(jí)市場(chǎng)教育類融資事件128起，與2015年的480起、2016年的350起相比，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
縱觀2015-2017年上半年全部投融資案例來(lái)看，投資人較為看好的細(xì)分領(lǐng)域?yàn)椋篕12、國(guó)際教育、早幼教，以及職業(yè)教育。
教育市場(chǎng)發(fā)展空間大
據(jù)德勤報(bào)告指出，2015年中國(guó)教育市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)1.6萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)教育市場(chǎng)規(guī)模有望擴(kuò)大至2.9萬(wàn)億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為12.7%。
其中，培訓(xùn)教育的市場(chǎng)規(guī)模比例還將進(jìn)一步增長(zhǎng)，公辦學(xué)歷教育規(guī)模比例將縮小，民辦學(xué)歷教育規(guī)模比例基本持平。
(一)國(guó)家持續(xù)投入教育行業(yè)
當(dāng)前，我國(guó)教育資金主要分3大類：政府財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)、社會(huì)的教育規(guī)定資產(chǎn)投資，以及城鎮(zhèn)和農(nóng)村家庭教育支出。截至2015年，三者對(duì)教育市場(chǎng)資金來(lái)源的貢獻(xiàn)分別為48%、10%、42%。
政府投入成為教育資金的主要來(lái)源。今年5月，教育部公布全國(guó)年度教育經(jīng)費(fèi)初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年全國(guó)教育經(jīng)費(fèi)總投入為38866億元，比上年增長(zhǎng)7.57%。
其中，國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)為31373億元，相比2015年29221.45億元同比增長(zhǎng)7.36%，這為教育行業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
而且，近年來(lái)政府的財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)占GDP的比重逐年上升。自2012年，教育財(cái)政性經(jīng)費(fèi)支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值突破4%以來(lái)，2013-2016年這個(gè)比例一直保持在4.1%以上。
(二)每個(gè)家庭教育消費(fèi)支出擴(kuò)大
隨著我國(guó)中等偏上及以上收入的家庭數(shù)量大幅增加，加上父母對(duì)孩子教育的重視，不少家庭的教育支出費(fèi)用比例逐年上升。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，城鎮(zhèn)居民家庭文教支出消費(fèi)從2000年的669.6元增加至2015年的2381元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.8%;農(nóng)村居民家庭文教支出消費(fèi)從2000年的186.72元增加至2015年的969.3元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.6%。
新民促法修訂對(duì)教育行業(yè)的影響
據(jù)教育部公開數(shù)據(jù)顯示，2016年全國(guó)共有各級(jí)各類民辦學(xué)校17.1萬(wàn)所，比上年增加8253所;在校學(xué)生4825.47萬(wàn)人，比上年增加253.95萬(wàn)人。我國(guó)民辦學(xué)校數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。
其中，民辦幼兒園15.42萬(wàn)所，比上年增加7827所;民辦義務(wù)教育階段學(xué)校1.11萬(wàn)所，比上年增加325所，在校生數(shù)量1289.15萬(wàn)人;民辦高中階段學(xué)校4902所，與上年增加92所，在校生463.22萬(wàn)人;民辦高等學(xué)校742所，比上年增加8所，本專科在校生616.20萬(wàn)人。
學(xué)前教育、義務(wù)教育、高中階段教育、高等教育的民辦學(xué)校分別占全國(guó)學(xué)?？倲?shù)的90.1%、6.5%、2.86%、0.43%。民辦學(xué)校在學(xué)前教育階段高達(dá)90%，而K12階段及高等教育階段長(zhǎng)期由公辦學(xué)校占主導(dǎo)地位。
2016年11月7日，人大常委會(huì)通過(guò)了修改《民辦教育促進(jìn)法》的決定，這不僅為深化教育領(lǐng)域綜合改革、促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展提供了法律保障，也是民辦教育改革發(fā)展新的里程碑。今年9月1日，新民促法即將實(shí)施，目前各省地方實(shí)施細(xì)則正在緊鑼密鼓的出臺(tái)中。
6月29日遼寧省率先發(fā)布了《關(guān)于鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦教育促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的實(shí)施意見(公開征求意見稿)》，以遼寧為例，具體分類來(lái)看，新民促法各地實(shí)施細(xì)則落地后，主要有以下五個(gè)方面影響：
1、稅收優(yōu)惠
“非營(yíng)利性民辦學(xué)校與公辦學(xué)校享有同等待遇，免征企業(yè)所得稅。營(yíng)利性民辦學(xué)校未做具體規(guī)定，但享受一定的稅收優(yōu)惠”。具體來(lái)看，未來(lái)土地增值稅等稅費(fèi)或?qū)⑼萍叭珖?guó)，這將有助于幼兒園、高中、大學(xué)選擇營(yíng)利性。但具體稅率多少，目前尚不確定。
2、土地屬性劃分
“非營(yíng)利性民辦學(xué)校享受公辦學(xué)校同等政策，按劃撥等方式供應(yīng)土地;而營(yíng)利性民辦學(xué)校按國(guó)家相應(yīng)的政策供給土地，只有一個(gè)意向用地者的，可按協(xié)議方式供地。但無(wú)論是非營(yíng)利還是營(yíng)利性民辦學(xué)校，其用地均屬于科教類用地”。
這可以看出，非營(yíng)利學(xué)校享受劃撥用地，但是營(yíng)利性學(xué)校采取招拍方式可能會(huì)提高辦學(xué)成本。但是如果只有一個(gè)意向用地者，或可能會(huì)通過(guò)協(xié)議的方式供地，或許會(huì)降低用地成本。
3、學(xué)費(fèi)政策
“非營(yíng)利性民辦學(xué)校，除中小學(xué)學(xué)歷教育收費(fèi)實(shí)行政府定價(jià)外，其他收費(fèi)實(shí)行自主定價(jià);營(yíng)利性民辦學(xué)校收費(fèi)實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)，具體收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由民辦學(xué)校自主確定。放開了對(duì)于營(yíng)利性民辦學(xué)校定價(jià)權(quán)”。
可以看出，未來(lái)，非營(yíng)利學(xué)校仍然可以自主調(diào)價(jià)，預(yù)計(jì)也會(huì)有不少幼兒園會(huì)在地方實(shí)施細(xì)則公布后選擇登記為營(yíng)利性幼兒園。
4、獎(jiǎng)勵(lì)&補(bǔ)償政策
依據(jù)現(xiàn)有省份公開的細(xì)則來(lái)看，各地的獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)償措施略有區(qū)別。大體上以2016年11月7日作為新老間隔區(qū)，之后，非營(yíng)利性學(xué)校擬以出資額&清償剩余財(cái)產(chǎn)作為基準(zhǔn)，營(yíng)利性學(xué)校的補(bǔ)貼&獎(jiǎng)勵(lì)沒(méi)有明確的規(guī)定。
另外，對(duì)于政府補(bǔ)貼，從整體上來(lái)看，非營(yíng)利性學(xué)校比起營(yíng)利性學(xué)校享受很多政府補(bǔ)貼。
5、過(guò)渡期政策
此前在i-EDU的線上直播分享中，國(guó)金證券首席分析師吳勁草表示，2017年9月1日過(guò)后，一些具體規(guī)定并不會(huì)完全出臺(tái)，仍需3-10年來(lái)過(guò)渡。主要需要在過(guò)渡期內(nèi)進(jìn)行磨合，對(duì)于存量學(xué)校的操作安排，包括土地性質(zhì)的確定和出讓金的補(bǔ)繳等。
總體上來(lái)看，隨著新民促法的修訂以及各省市實(shí)施細(xì)則的出臺(tái)，除義務(wù)教育階段民辦學(xué)校外，其他階段民辦教育資產(chǎn)證券化的法律障礙得以清除，A股教育的IPO將進(jìn)一步開啟。而義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校，通過(guò)VIE的方式在海外上市依然是主要渠道。
2017年下半年教育行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)展望
1、概念期
從2014年新南洋收購(gòu)昂立教育開始，A股正式進(jìn)入“教育+資本”時(shí)代，投資者對(duì)教育行業(yè)越來(lái)越關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年年底，業(yè)務(wù)涉及教育的A股上市公司達(dá)到60余家，美股約10余家，港股約10家，新三板超過(guò)200家。
2、并購(gòu)期
2015年-2018年，上市公司并購(gòu)教育公司的熱情高漲，收購(gòu)教育標(biāo)的事件頻繁發(fā)布。資料顯示，2015年A股教育行業(yè)共發(fā)生20起并購(gòu)事件，披露交易總金額達(dá)61.92億元。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年，中國(guó)已上市或新三板公司發(fā)起超過(guò)60起教育資產(chǎn)并購(gòu)案。截至2017年上半年，A股市場(chǎng)主要發(fā)生了22起教育投資并購(gòu)事項(xiàng)(含終止項(xiàng)目)。
吳勁草認(rèn)為，基于教育行業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，下半年A股教育資產(chǎn)并購(gòu)會(huì)趨于理性，具體表現(xiàn)為并購(gòu)頻率有可能降低，但單筆并購(gòu)金額或有提升。
他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，并購(gòu)期一般持續(xù)3-4年，因?yàn)椴①?gòu)過(guò)程當(dāng)中對(duì)賭期限一般為3-4年，未來(lái)并購(gòu)期過(guò)后進(jìn)入模式兌現(xiàn)期，教育行業(yè)的并購(gòu)會(huì)更趨理性、務(wù)實(shí)，更多考慮長(zhǎng)期發(fā)展以及是否帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。
3、模式兌現(xiàn)期
2018年之后，教育行業(yè)將進(jìn)入模式兌現(xiàn)期。真正模式比較好的公司完全可以脫穎而出，這些公司在市場(chǎng)上會(huì)有針對(duì)它利潤(rùn)的反應(yīng)，而不是僅僅對(duì)它PE估值的上升。
不僅資本對(duì)教育具有推動(dòng)作用，而且，真正模式比較好的公司完全可以脫穎而出，加速擴(kuò)張和發(fā)展。同時(shí)，經(jīng)歷過(guò)并購(gòu)期以后，A股教育資產(chǎn)的稀缺性會(huì)下降，教育類上市公司將出現(xiàn)分化，模式好的公司在資本的推動(dòng)下會(huì)更加壯大。
未來(lái)，隨著新民辦教育促進(jìn)法的推行，A股教育公司的IPO進(jìn)程將加快。另外，而二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)的影響預(yù)估也會(huì)更加理性，投資并購(gòu)的根本在于協(xié)同效應(yīng)和持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)。
吳勁草表示，此前A股中純做教育的上市公司并不多，至2018-2019年，越來(lái)越多的公司有望通過(guò)IPO的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，估值也會(huì)趨向平穩(wěn)。教育行業(yè)也將在A股逐漸純化，實(shí)現(xiàn)板塊效應(yīng)。
具體在細(xì)分賽道，重點(diǎn)從三方面分析：
(一)消費(fèi)升級(jí)+二孩政策，幼教前景可期
據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2016年民辦幼兒園市場(chǎng)規(guī)模1057億元，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)1878億元，復(fù)合增長(zhǎng)率12.2%。2016年中國(guó)民辦幼兒園在校人數(shù)2440萬(wàn)人，預(yù)計(jì)到2021年達(dá)3240萬(wàn)人。
幼教領(lǐng)域的發(fā)展受益于國(guó)家放開二孩政策。據(jù)統(tǒng)計(jì)，山東(42.55%)、天津(26.20%)、上海(19.68%)、北京(17.09%)、內(nèi)蒙古(16.58%)、湖北(12.10%)、河北(9.43%)、寧夏(8.48%)、江蘇(7.85%)和遼寧(6.97%)十大城鎮(zhèn)化發(fā)達(dá)地區(qū)二孩的增長(zhǎng)更明顯。另從以上增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可以看出，山東、天津、上海、北京等地新生兒同比增長(zhǎng)達(dá)到16%及以上。
另一方面，隨著中產(chǎn)階級(jí)各種觀念的轉(zhuǎn)變，家長(zhǎng)對(duì)孩子的教育重視程度大幅提升，因而，對(duì)于優(yōu)質(zhì)教育資源的需求已經(jīng)前移到學(xué)前教育。
據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2015年全國(guó)幼兒園總數(shù)為22.37萬(wàn)所。其中，公辦幼兒園7.73萬(wàn)所，占比34.56%，民辦幼兒園14.64萬(wàn)所，占比65.43%。但是整體來(lái)看，目前幼教行業(yè)整體比較分散，集中度不夠。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前規(guī)模數(shù)量最大的民辦幼兒園的分別為紅纓(3357家)、北京博苑(950家)、香港跨世紀(jì)(900)、小太陽(yáng)(600)、偉才(500)來(lái)計(jì)算，占幼兒園總數(shù)為2.82%，份額其實(shí)還比較小。
未來(lái)，隨著新生兒數(shù)量和需求的雙增長(zhǎng)，對(duì)現(xiàn)有存量幼兒園及新增幼兒園的增長(zhǎng)將有實(shí)質(zhì)性的促進(jìn)作用;另外，也有利于新增幼兒園的開辦。
(二)K12教育需求廣泛，市場(chǎng)空間大
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2015年，我國(guó)在校中小學(xué)生1.64億人，《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010-2020年)》中提到，到2020年，教育發(fā)展的階段戰(zhàn)略目標(biāo)為，在線中小學(xué)生總數(shù)預(yù)計(jì)將達(dá)到2.12億。
K12教育行業(yè)處于擴(kuò)張期，未來(lái)五年年復(fù)合增長(zhǎng)率約12%。目前，K12教育市場(chǎng)規(guī)模約為5000億元，到2020年，K12市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到8800億元。加上二孩政策的放開，新生兒不斷增多，也將為K12教育帶來(lái)持續(xù)的用戶。
目前K12教育主要分為：校內(nèi)和課外培訓(xùn)兩部分。從資產(chǎn)證券化的角度來(lái)看，K12在A股上市的機(jī)會(huì)比較小，因?yàn)樾旅翊俜ㄒ?guī)定，義務(wù)教育階段學(xué)歷教育必須為非營(yíng)利性。因而K12教育集團(tuán)如計(jì)劃上市，仍將以VIE結(jié)構(gòu)或海外上市為主。
1、K12教輔
據(jù)德勤的研究報(bào)告，2015年，K12課外輔導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)模為1878億元，預(yù)計(jì)到2020年規(guī)模將變成5096億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22%。
綜合研究幾家培訓(xùn)龍頭上市公司發(fā)現(xiàn)，2017財(cái)年，好未來(lái)營(yíng)收為10.43億美元，同比增長(zhǎng)68.3%。新東方2017財(cái)年總營(yíng)收17.995億美元，同比增長(zhǎng)11.6%。整體來(lái)看，K12教育培訓(xùn)市場(chǎng)保持了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭?？傮w來(lái)看，目前K12教育的滲透率比較高，K12教輔企業(yè)重點(diǎn)是打磨產(chǎn)品，提高競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)固擴(kuò)張市。未來(lái)，K12培訓(xùn)或?qū)⒂瓉?lái)快速擴(kuò)張期。
另從新東方、好未來(lái)的布局來(lái)看，未來(lái)K12培訓(xùn)行業(yè)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)將轉(zhuǎn)至二線城市。此前新東方首席執(zhí)行官周成剛也表示，公司在本財(cái)年將繼續(xù)推行“優(yōu)化市場(chǎng)”戰(zhàn)略，適時(shí)加快擴(kuò)張。
2018財(cái)年，新東方將進(jìn)入2-4座新城市，并主要針對(duì)現(xiàn)有城市K-12業(yè)務(wù)添置10%到15%的學(xué)習(xí)中心。除此之外還會(huì)通過(guò)推出雙師模范學(xué)校繼續(xù)在國(guó)內(nèi)偏遠(yuǎn)地區(qū)拓展業(yè)務(wù)。
2、國(guó)際學(xué)校
國(guó)際學(xué)校近年來(lái)發(fā)展十分迅速。近日，由IEduChina中國(guó)國(guó)際教育網(wǎng)近日發(fā)布的《2017-2020年中國(guó)國(guó)際教育行業(yè)投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱“《預(yù)測(cè)報(bào)告》”)指出，近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際教育市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，國(guó)際學(xué)校市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，目前我國(guó)國(guó)際學(xué)校已超過(guò)730所。2010-2016年，我國(guó)國(guó)際學(xué)校市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率為49%。
2016年我國(guó)國(guó)際學(xué)校市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了287億元，快速增長(zhǎng)的主要原因是招生人數(shù)增加和學(xué)費(fèi)上漲?？紤]到民促法規(guī)定義務(wù)教育階段不得設(shè)立為營(yíng)利性學(xué)校的規(guī)定，未來(lái)國(guó)際學(xué)校人均學(xué)費(fèi)將有明顯增加。
IEduChina中國(guó)國(guó)際教育網(wǎng)行業(yè)研究員表示，未來(lái)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間仍然很大，預(yù)計(jì)可保持10%以上的年增長(zhǎng)率，2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到436億元。
從整理來(lái)看，國(guó)際學(xué)校的定位高端客單價(jià)高，受益消費(fèi)升級(jí)市場(chǎng)需求旺盛。另外，未來(lái)，隨著高凈值家庭消費(fèi)升級(jí)，國(guó)際學(xué)校需求也將不斷攀升。從資本角度來(lái)看，國(guó)際學(xué)校的門檻壁壘較高，集中度低，相關(guān)上市公司較少，證券化率提升空間大。
(三)職業(yè)教育剛需形成中，市場(chǎng)空間大
近年來(lái)隨著全國(guó)高校畢業(yè)生人數(shù)逐年增加，相對(duì)的各地競(jìng)爭(zhēng)力逐年提升。“大學(xué)生就業(yè)難”、“企業(yè)用工荒”的矛盾逐漸凸顯。一方面，企業(yè)存在對(duì)人才的剛需;
另一方面，國(guó)家從政策層面提出，加快建設(shè)現(xiàn)代職業(yè)教育集團(tuán)的強(qiáng)迫性，并且配套了相關(guān)政策和資金的支持。
另?yè)?jù)德勤研究報(bào)告，2015年職業(yè)教育市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4500億，預(yù)計(jì)2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到9000億。因而，職業(yè)培訓(xùn)作為聯(lián)系企業(yè)的重要橋梁，具有巨大的市場(chǎng)需求，未來(lái)將迎來(lái)較快速的營(yíng)收增長(zhǎng)。整體仍處于滲透率提升過(guò)程當(dāng)中，增速快、獲客成本較高成為常態(tài)。
