2017 上半年 A 股教育市場：并購速度放緩，現(xiàn)金收購成主流

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　　2017 年上半年即將過去，教育行業(yè) A 股市場投資并購情況究竟如何?

　　回顧 2016 年還未完成的教育十大并購，在今年上半年里基本都塵埃落定，且大多以失敗而告終，僅開元儀器、匯冠股份如期完成收購。

　　2017 年伊始，更多 A 股上市公司跨界而來，三壘股份、時(shí)代出版、百洋股份等攜大量資金以期進(jìn)入教育，但由于操作程序復(fù)雜，收購時(shí)間長，目前完成者僅三壘股份一家而已。

　　據(jù)藍(lán)鯨教育不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年 A 股市場主要發(fā)生了 22 起教育投資并購事項(xiàng)，這其中有失敗有成功有正在進(jìn)行中。收購成功者中，交易金額最大的是開元儀器以 12 億元、1.82 億元分別收購恒企教育 100% 股權(quán)、中大英才 70% 股權(quán)，布局職業(yè)教育;收購失敗者中，有四通股份收購啟德教育、三愛富收購東方聞道和奧威亞、長方集團(tuán)收購特蕾新、中泰橋梁收購文凱興;今年下半年，百洋股份收購火星時(shí)代、科斯伍德收購龍門教育等最終結(jié)果值得期待。

　　觀察 2017 年 A 股教育市場，藍(lán)鯨教育總結(jié)了四大看點(diǎn)。

　　第一，并購速度放緩，A 股市場主要發(fā)生了 22 起教育投資并購，但完成者僅6起;

　　第二，轉(zhuǎn)型教育仍受青睞，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的獲爭搶，今年，不僅有松發(fā)股份與方直科技等在教育領(lǐng)域越挫越勇者，更有三壘股份和百洋股份這類新跨界教育者;

　　第三，現(xiàn)金收購成主流，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年 22 起投資并購案中，采取現(xiàn)金收購方式的目前有 15 起，占近 70% 比例;

　　第四，A 股與新三板頻繁互動(dòng)，自去年以來的 A 股并購新三板熱潮仍在持續(xù)，而新三板教育公司又掀起轉(zhuǎn)板熱潮，紛紛沖擊 A 股。

　　一、并購速度放緩

　　2017 上半年，上市公司在教育的并購速度明顯放緩。截至目前，A 股市場主要發(fā)生了 22 起教育投資并購，但完成者僅 6 起，這其中還包括兩起去年發(fā)起今年完成的，比如開元儀器收購恒企教育、中大英才，電光科技收購義烏啟育。

　　去年 9 月，號稱“史上最嚴(yán)”《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》出臺，重組新規(guī)之下，并購重組審核趨嚴(yán)。有數(shù)據(jù)顯示，2017 年 1 月至 6 月，資產(chǎn)重組實(shí)施完成的交易共計(jì) 149 起，其中，有 126 起披露交易金額，交易金額共計(jì)約 3440 億元，環(huán)比下降 42.5%。另外，今年以來，2 月再融資新規(guī)發(fā)布、5 月減持新規(guī)發(fā)布，這對整個(gè)投資并購市場造成了一定影響。

　　不過，近期，監(jiān)管層頻繁發(fā)聲鼓勵(lì)并購重組，6 月份并購重組悄然升溫。數(shù)據(jù)顯示，6 月并購重組委已安排 18 家公司上會，創(chuàng)出了今年以來并購重組上會的單月新高，其中，2 家被否，4 家有條件通過，12 家無條件通過。受整個(gè)市場環(huán)境影響，今年下半年，教育領(lǐng)域的投資并購仍舊值得期待。

　　此外，去年 11 月民促法三審?fù)ㄟ^后，目前仍處于政策模糊期，待后續(xù)配套立法及地方法規(guī)逐漸頒發(fā)且明確后，今年下半年 A 股市場教育投資并購或?qū)⒒嘏?/p>

　　二、轉(zhuǎn)型教育仍受青睞，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的獲爭搶

　　過去，在主營業(yè)務(wù)不景氣之時(shí)，跨界或者轉(zhuǎn)型教育是上市公司的不二選擇。從今年來看，這種趨勢仍舊明顯。不僅有松發(fā)股份與方直科技這類在教育領(lǐng)域越挫越勇者，更有三壘股份和百洋股份這類新跨界教育者。

　　老選手越挫越勇。今年 5 月份，松發(fā)股份、方直科技先后折戟教育行業(yè)并購重組，涉及創(chuàng)顯科教、金商祺等教育標(biāo)的。據(jù)了解，這兩家跨界教育的上市公司都是在約 1 年左右的時(shí)間里兩次終止重大重組。方直科技曾終止收購一個(gè)素質(zhì)教育的泛文體教項(xiàng)目，松發(fā)股份曾于 2016 年 6 月終止了發(fā)行股份收購精銳教育事項(xiàng)。

　　然而，兩家上市公司均在此次終止重組后提出了新的投資并購方案，以此布局教育。方直科技擬參與設(shè)立 3.01 億元的教育產(chǎn)業(yè)投資基金;松發(fā)股份宣布以 2.29 億元收購醍醐兄弟 51% 的股權(quán)。

　　新入局者來勢洶洶。除羅非魚食品綜合提供商百洋股份以 9.74 億元大手筆收購火星時(shí)代 100% 股權(quán)外，三壘股份在教育領(lǐng)域出手快而頻繁，可圈可點(diǎn)。據(jù)了解，三壘股份原有主營業(yè)務(wù)為塑料管道成套制造裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售，業(yè)績下滑后，今年上半年其以自有資金 3 億元完成收購楷德教育，且以自有資金 0.5 億，0.5 億，0.1 億共計(jì) 1.1 億元，設(shè)立三個(gè)全資子公司切入教育領(lǐng)域。此后，三壘股份 5 月 22 日再發(fā)公告，籌劃的重大事項(xiàng)構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，涉及標(biāo)的所屬教育行業(yè)。

　　此外值得一提的是，勤上股份、皖新傳媒兩家上市公司爭搶成都七中實(shí)驗(yàn)學(xué)校。為搶奪成功，皖新傳媒甚至許下承諾，協(xié)助高達(dá)投資在 2021 年底前實(shí)現(xiàn)香港聯(lián)交所掛牌。據(jù)了解，若收購順利完成，皖新傳媒將成為首家收購民辦私立學(xué)校的 A 股公司。

　　三、現(xiàn)金收購成主流

　　A 股上市公司并購教育標(biāo)的方式多元，有現(xiàn)金收購、發(fā)行股份方式、換股吸收合并等。但今年，上市公司收購教育標(biāo)的多是采用現(xiàn)金方式。據(jù)藍(lán)鯨教育統(tǒng)計(jì)，今年上半年 22 起投資并購案中，采取現(xiàn)金收購方式的目前有 15 起，占近 70% 比例。

　　除了受到再融資新規(guī)等政策影響外，一位投資總監(jiān)曾對藍(lán)鯨教育表示，由于發(fā)行股份收購需要證監(jiān)會審核，而現(xiàn)金收購不用，可以規(guī)避一些風(fēng)險(xiǎn)，所以教育領(lǐng)域更傾向于現(xiàn)金收購。比如，電光科技收購雅力科技時(shí)，發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買未獲得證監(jiān)會審核通過，采取分期支付現(xiàn)金方式后才順利完成對雅力科技的收購。

　　但是，現(xiàn)金收購也有考慮自身實(shí)力。比如科斯伍德收購龍門教育便是以現(xiàn)金方式購買，但據(jù)科斯伍德 2016 年年報(bào)，該公司凈資產(chǎn)只有 7 個(gè)億，而龍門教育估值近 20 億。這種情況下，利用杠桿也許會成為科斯伍德運(yùn)作資本的一種手段。

　　四、A股與新三板頻繁互動(dòng)

　　今年上半年，A 股與新三板互動(dòng)頻繁。

　　首先，自去年以來的 A 股并購新三板熱潮仍在持續(xù)，教育領(lǐng)域也不例外。比如華圖教育“賣身”揚(yáng)子新材，科斯伍德收購龍門教育 51% 股權(quán)，時(shí)代出版收購數(shù)智源，雪萊特與松發(fā)股份投資明師教育等。

　　相對于未掛牌企業(yè)，新三板公司在財(cái)務(wù)規(guī)范、信息披露等方面更具優(yōu)勢，能夠減少并購時(shí)的溝通成本，故而得以逐漸成為 A 股并購池。

　　不過，A 股收購新三板教育公司并不容易。截至目前，華圖教育“賣身”揚(yáng)子新材、時(shí)代出版收購數(shù)智源先后折戟，科斯伍德收購龍門教育 51% 股權(quán)仍在進(jìn)行中。究其原因，一方面重組新規(guī)之下，并購重組審核趨嚴(yán);另一方面雙方估值問題與業(yè)績補(bǔ)償談不攏、中小股東利益達(dá)不成一致等也將造成 A 股收購新三板的努力付諸東流。

　　此外，自去年 11 月民促法三審?fù)ㄟ^后，教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)上市的法律障礙已經(jīng)基本消除，新三板教育公司掀起轉(zhuǎn)板熱潮，紛紛沖擊 A 股。

　　由于新三板目前流動(dòng)性不理想，企業(yè)估值普遍較低。對于擁有一定規(guī)模與業(yè)績的優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)來說，轉(zhuǎn)板 A 股，提高估值正成為大勢所趨。

　　截至目前，有 11 家新三板教育已進(jìn)行上市輔導(dǎo)。其中，億童文教、華圖教育等優(yōu)質(zhì)新三板公司的未來 A 股之路值得期待。