幼教板塊有著政策和需求的雙重支持，產(chǎn)業(yè)鏈全面延伸，投資價值開始逐漸顯現(xiàn)?！?/p>

　　下周又是一年一度的“六一”兒童節(jié)了，讓人關(guān)注的除了這個節(jié)日本身外，還有這些“祖國花朵”給資本市場帶來的投資機會。本周，《紅周刊》專訪的國元證券分析師鄒翠利就很看好幼教板塊這個細分行業(yè)。進入2015年以來，越來越多的幼教資產(chǎn)通過上市公司的并購重組進入人們的視野。“幼教板塊有著政策和需求的雙重支持，產(chǎn)業(yè)鏈全面延伸，投資價值開始逐漸顯現(xiàn)。”鄒翠利說。

　　機構(gòu)教育是重要的入口

　　我國第四次嬰兒潮即將來臨，歷史上的每次嬰兒潮都能撬動更多更長的消費產(chǎn)業(yè)鏈，而幼教將是其中受益最前端的產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)國元證券團隊測算，目前，家庭教育的市場規(guī)模約為1700億，幼兒園的市場規(guī)模約為1700億，幼兒教育總的市場規(guī)模約為3400億元。2018年，預(yù)計整個幼教行業(yè)的市場規(guī)模將達到5209億元，未來3年的市場規(guī)模年均增長約15%。

　　幼教行業(yè)目前發(fā)展逐步繁榮，且幼教支出在家庭支出中的占比不斷提升，加上“先付款、后服務(wù)”的獨特商業(yè)模式造就其良好的現(xiàn)金流狀況，因此該行業(yè)特別受投資人關(guān)注。幼兒教育主要分為機構(gòu)教育和家庭教育兩個入口，屬于機構(gòu)教育的幼兒園消費比較剛性，受益于消費升級、入園率的持續(xù)提升和嬰兒潮的來臨，仍會是線下流量的一個重要入口。

　　現(xiàn)階段，幼教板塊相對于其他板塊呈現(xiàn)出“重概念、輕業(yè)績”的特征，國家政策和相關(guān)法律的完善對這個板塊走勢影響比較大。就像去年全面二胎政策落地前，母嬰產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個股漲幅還是比較明顯的。

　　記者對A股涉足幼教的上市公司進行梳理發(fā)現(xiàn)，幼兒園這個入口是大多數(shù)上市公司樂于介入的領(lǐng)域。鄒翠利表示，“幼兒園是大量線下消費者的重要流量入口，未來擁有的兒童流量將能帶來更大的消費力”。

　　幼教行業(yè)相對于其他行業(yè)來說，存在消費者與買單者錯層的局面。內(nèi)容的消費者主要是孩子，但父母出于視力和習(xí)慣的擔(dān)憂，并不會讓孩子太多地沉迷于手機、PAD等網(wǎng)絡(luò)需求，父母喜歡通過網(wǎng)絡(luò)傳授和學(xué)習(xí)育兒經(jīng)驗，也更希望通過手機等終端來了解孩子在幼兒園的情況。

　　所以說，互聯(lián)網(wǎng)只能籠絡(luò)線上流量(父母)，消費者(孩子)無法線上化，而家園互動類平臺有效地解決了這個痛點。目前，已經(jīng)有一些上市公司盯住了這部分業(yè)務(wù)。比如，威創(chuàng)股份投資的貝聊、和晶科技投資的智慧樹，這些都屬于幼教產(chǎn)業(yè)鏈中的信息化服務(wù)平臺。

　　整合效果需要時間證明

　　目前，幼兒園的入園率持續(xù)提升，民辦幼兒園是未來的重要補充，政策頒布了一系列文件對學(xué)前教育提出指導(dǎo)意見，教育法律一攬子修訂草案允許民辦營利學(xué)校的開辦。但鄒翠利向記者指出，“民辦幼兒園這個領(lǐng)域相當(dāng)分散，前100家機構(gòu)市場占有率不到5%，缺乏強有力的研發(fā)投入，教師流動性特別高，父母的擇校標(biāo)準(zhǔn)難，未來存在著巨大的整合機會”。

　　從2014年起，多家A股上市公司掀起一股教育產(chǎn)業(yè)基金熱，這些公司有從單一教育業(yè)務(wù)向教育全產(chǎn)業(yè)鏈布局的，也有從非教育業(yè)務(wù)向教育業(yè)務(wù)跨界的。比如，威創(chuàng)股份就和啟迪教育產(chǎn)業(yè)投資基金有很多的合作，這能更高效地提升公司的整合進程。

　　對于上市公司來說，最大的好處就是不必占用過多的自有資金去并購，而是通過PE團隊的募集能力幫助產(chǎn)業(yè)基金完成資金的儲備。比如，秀強股份設(shè)立新余道生天成教育產(chǎn)業(yè)基金，總出資規(guī)模5億元，其中首期規(guī)模2億元。

　　她認為，行業(yè)的良性發(fā)展急需師資培訓(xùn)、教材研發(fā)等全產(chǎn)業(yè)鏈的整合者和領(lǐng)導(dǎo)者，這個機會應(yīng)該是目前最緊迫，也是最能見效的，而上市公司參與跨界并購則是市場認可的主流題材。

　　比如，在跨界進入的上市公司中，原本業(yè)務(wù)與幼教相關(guān)性不高，但轉(zhuǎn)型后個股走勢較強的秀強股份，通過收購全人教育、徐幼集團實現(xiàn)線下幼兒園資源布局，投資領(lǐng)信教育積極探索線上教育。

　　記者還梳理其他參與跨界并購的上市公司：威創(chuàng)股份在2015年通過并購切入幼教產(chǎn)業(yè)，去年幼教業(yè)務(wù)獲得收入1.89億元，占總營收的20%左右。2015年~2016年2月，公司連續(xù)并購幼兒園連鎖加盟龍頭紅纓教育、高端幼兒園標(biāo)桿金色搖籃，參股國際幼兒園黑馬艾樂教育(33.71%).2016年1~3月，參股幼教信息化領(lǐng)跑者貝聊科技，已成為實力強大的幼教產(chǎn)業(yè)集團。

　　此外，有的公司由于看好幼教產(chǎn)業(yè)未來的投資方向，對產(chǎn)業(yè)鏈上一些環(huán)節(jié)也進行積極布局。比如，和晶科技累計3次耗資1億元增資幼教互動云平臺“智慧樹”的開發(fā)商環(huán)宇萬維，而“智慧樹”是國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模最大、功能完善度和用戶粘性最高的幼教互動平臺之一。憑借著自身優(yōu)勢，從產(chǎn)業(yè)鏈的一點切入逐步向上下游延伸的時代出版，緊緊圍繞集團出版主業(yè)專注幼教媒體教材、電子書等，積極向產(chǎn)業(yè)核心“連鎖幼兒園”拓展。

　　但記者卻發(fā)現(xiàn)，威創(chuàng)股份在宣布進入幼教領(lǐng)域后，二級市場表現(xiàn)一般。鄒翠利給出了這樣的解釋：威創(chuàng)股份是典型的行業(yè)整合者，但整合的效果需要時間來證明。對于上市公司而言，貢獻收入和利潤可能需要很久才能體現(xiàn)出來，再加上今年以來市場整體環(huán)境不好，所以短期內(nèi)對股價的刺激并不明顯。

　　當(dāng)然，鄒翠利也表示，投資幼教相關(guān)上市公司可能會面臨一定的潛在風(fēng)險。比如，當(dāng)前幼教機構(gòu)普遍存在門檻較低、師資匱乏、教材版權(quán)不正規(guī)等現(xiàn)象，同時它們對加盟式擴張模式的駕馭能力也不足，增收不增利的現(xiàn)象時有發(fā)生。此外，收購標(biāo)的經(jīng)營情況不達預(yù)期、對收購標(biāo)的管理能力跟不上等情況也可能出現(xiàn)。

　　單純比較估值意義不大

　　對于跨界進入幼教領(lǐng)域的上市公司來說，估值一般都相對較高。鄒翠利講述了自己對企業(yè)進行估值方法：我們會將公司業(yè)務(wù)分折進行估值，幼教這塊業(yè)務(wù)要根據(jù)并購時的業(yè)績承諾，再加以比原本業(yè)務(wù)高一些的估值來計算。但她認為，目前上市公司從各個板塊跨界進入幼教，單純在估值上進行比較意義不大。

　　比方說，秀強股份主業(yè)做家電用玻璃制品，威創(chuàng)股份主業(yè)做DLP顯示屏，皇氏集團主業(yè)做乳制品，這些公司大部分的收入和利潤還是由原本業(yè)務(wù)貢獻的，因此把它們放在一起比較估值并不科學(xué)。

　　由于幼教板塊“重概念、輕業(yè)績”的特點，所以整體估值都是偏高的，當(dāng)然也有一些個股處于估值洼地。像時代出版，市場對其涉足幼教的認識還不夠，而公司全產(chǎn)業(yè)鏈切入幼教領(lǐng)域，與跨界進入的公司相比估值偏低。從被并購資產(chǎn)的情況來看，幼兒園的資質(zhì)和溢價也不一樣，高端園、特色園享受著相對較高的估值。但長江傳媒這樣的公司，原本業(yè)務(wù)跟幼教有一定的相關(guān)性，所以仍保持著與原本業(yè)務(wù)看齊的較低估值。在當(dāng)前弱勢的市場環(huán)境下，這些股票的安全邊際相對高一些。

　　得內(nèi)容者得天下

　　幼兒教育是以幼兒園為核心，從短期來看，線下幼兒園的渠道更具投資價值，尤其是消費力高的高端園和特色園。但歸根結(jié)底，教育屬于意識形態(tài)領(lǐng)域，內(nèi)容的質(zhì)量決定著成敗。因此，渠道在產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期占據(jù)重要的優(yōu)勢，而內(nèi)容和粘性依然是產(chǎn)業(yè)長遠發(fā)展的核心競爭力。

　　雖然看好幼教內(nèi)容的未來發(fā)展前景，但道路還是相當(dāng)曲折的。目前，涉足內(nèi)容的上市公司相對較少，投資機會方面還明顯不足?；适霞瘓F此前收購盛世驕陽，未來將加大對動漫等幼教內(nèi)容的投入。為拓展互聯(lián)網(wǎng)金融和移動視頻領(lǐng)域，公司近日又公告稱擬收購兩家公司股權(quán)。

　　此外，當(dāng)下比較火的VR(虛擬現(xiàn)實)、AR(增強現(xiàn)實)、AI(人工智能)技術(shù)，在幼教領(lǐng)域的應(yīng)用還是比較廣泛的，致力于解決痛點的兒童機器人需求旺盛，科技類智能終端可以與孩子進行交互，起到陪護的作用。鄒翠利認為，“科技+教育”未來的市場空間巨大，素質(zhì)教育越來越被重視，未來進入幼教科技領(lǐng)域的上市公司會很多，整個產(chǎn)業(yè)鏈都將受益于兒童數(shù)量的擴大和人均消費值的提高。

　　近期，宣布牽手樂博機器人進軍教育機器人的盛通股份，鄒翠利帶領(lǐng)的團隊比較看好。公司之前主要做兒童讀物的印刷出版，此次轉(zhuǎn)型教育，一方面向上游拓展產(chǎn)業(yè)鏈，另一方面也看到了科技教育產(chǎn)品需求上升的趨勢。公司目前市值比較小，而這種小市值轉(zhuǎn)型類股票更被市場所關(guān)注。

　　不過，她也提醒投資者，依循我們今年以來一直強調(diào)注意風(fēng)險、擇股逆向以及防守的策略思路，從投資角度出發(fā)，震蕩市和熊市中不應(yīng)該輕易跳出“舒適區(qū)”，而是要把焦點放在防守型、價值型以及具有一定業(yè)績的成長型板塊上。震蕩市中，千萬不要把攤子鋪得太大，應(yīng)當(dāng)收縮投資范圍，選擇確定性較高的領(lǐng)域。